金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早(zǎo)盘(pán)，A股市(shì)场银行板块再(zài)度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在(zài)近(jìn)日的研报中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估(gū)值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比如一些(xiē)地方小银行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的(de)低(dī)利率放贷现象(xiàng)也(yě)消(xiāo)失(shī)了(le)，新发放贷款利率在(zài)上行。此外(wài)，今年也没(méi)有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行(xíng)需要(yào)资(zī)本(běn)扩展，需要恰(qià)当的盈利积(jī)累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规模(mó)最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要提高(gāo)资产收益(yì)率。而取消金融让利有利于(yú)银行估值(zhí)修(xiū)复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的(de)金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是一种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有利于银行估值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续(xù)下降(jiàng)。

　　银(yín)行不(bù)良率和(hé)债务风险(xiǎn)周期相关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下(xià)降周期。2020年(nián)底银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到(dào)今年(nián)一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验(yàn)证，我们(men)认(rèn)为这会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧(yōu)，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较(jiào)小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处(chù)理，地(dì)产上(shàng)下游的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自(zì)去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单季来(lái)看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速(sù)会逐季(jì)改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去(qù)年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是(shì)一个已(yǐ)知(zhī)利(lì)空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下(xià)调，低利(lì)率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催(cuī)化，是一(yī)个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预期(qī)一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银(yín)行(xíng)业是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息(xī)行业会成为(wèi)替代(dài)品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资(zī)的(de)国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银(yín)行股上涨的(de给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么)持续性，海(hǎi)通国际(jì)证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业(yè)绩(jì)真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易(yì)情绪，在(zài)没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不(bù)会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业(yè)绩(jì)好但股价(jià)还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的(de)概念使得(dé)大行的估值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值(zhí)没(méi)有(yǒu)系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化(huà)不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济(jì)的稳步复苏(sū)，银(yín)行不良生成压力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银(yín)行拨备(bèi)覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压(yā)力的峰值已经(jīng)过(guò)去(qù)，展望而言，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业(yè)经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银(yín)行(xíng)业(yè)2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告中表示(shì)，经济(jì)复(fù)苏(sū)进(jìn)行时(shí)，银(yín)行(xíng)重回基本(běn)面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂(jì)，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提(tí)升下长期(qī)向(xiàng)好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期(qī)表示，看好全年盈利(lì)能(néng)力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主要受资产重定价以及居民端复苏(sū)低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升(shēng)的催化(huà)剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)，在(z给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么ài)后续盈(yíng)利有望逐季(jì)修复(fù)的背景下，当前(qián)时点(diǎn)银行板块的配置价(jià)值提升。

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