公募基金交易结算模式(shì)再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模(mó)式(shì)和券商(shāng)结算模(mó)式(shì)之后(hòu)，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三方合(hé)作推出。目前(qián)正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达与广发(fā)证券、兴业银(yín)行(xíng)合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业各(gè)方目光，据业内(nèi)人士透(tòu)露，除了广发证(zhèng)券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券(quàn)商(shāng)、基金公司也在关(guān)注研(yán)究这(zhè)一新(xīn)的模式，也(yě)在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内人士看(kàn)来(lái)，目前基金结算模(mó)式迎来(lái)新时(shí)代(dài)。券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模(mó)式(shì)各有优(yōu)劣，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各(gè)方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的(de)服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基(jī)金25年的历史(shǐ)长河(hé)中，托管人结算(suàn)模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的(de)基(jī)金结算模式(shì)。到了(le)2017年(nián)，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式启动试点，成为(wèi)基金公司撬(qiào)动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前(qián)正在发行(xíng)的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券(quàn)是率先(xiān)有(yǒu)落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在(zài)积(jī)极研究(jiū)这一新的(de)业务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基(jī)金参(cān)照QFII模(mó)式(shì)，通(tōng)过(guò)证券公司进行交易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这种模式(shì)下，资金(jīn)存放在(zài)托管银行(xíng)的托(tuō)管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在(zài)托管银(yín)行，在券商开立(lì)的(de)资金账(zhàng)户无(wú)需实际上的(de)银(yín)证(zhèng)转账存入资金，每(měi)个(gè)交(jiāo)易(yì)日基金公司采用(yòng)申(shēn)报(bào)交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的(de)方式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的(de)交易(yì)额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品(pǐn)场内交易额度(dù)的(de)前端验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪(jì)券商完成(chéng)，仍然保留了原先(xiān)券商(shāng)交易结算模式的交易前(qián)端控制(zhì)、验资验券的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结算由托管行(xíng)完成，解(jiě)决(jué)了部分托管行比较关(guān)注的托管资金归属保管问(wèn)题，一(yī)定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与(yǔ)证券(quàn)公司结算模式的选择(zé)，更好(hǎo)地满足各方差异(yì)化的(de)需求(qiú)，也印证了券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理转型已经进入更加成熟(shú)和(hé)高(gāo)速发(fā)展阶(jiē)段 ，多(duō)样(yàng)的结算模(mó)式(shì)备选可以有助于降(jiàng)低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基(jī)金(jīn)、券(quàn)商(shāng)渠(qú)道、基金投(tóu)资(zī)人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证(zhèng)较(jiào)好运营效率带来(lái)的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步(bù)促进，金融机构(gòu)为广大投资(zī)人提供更多的(de)交易(yì)工具(jù)选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为三大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金(jīn)无需三(sān)方存管(guǎn)；二是(shì)交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券(quàn)公司对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交易进(jìn)行前(qián)端验资(zī)验(yàn)券；三(sān)是(shì)日(rì)终资(zī)金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些(xiē)优(yōu)劣(liè)势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎(shú)回都通过(guò)券(quàn)商(shāng)完(wán)成(chéng)。若(ruò)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过(guò)券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司(sī)对产(chǎn)品场内(nèi)交易(yì)进行前端(duān)验资验(yàn)券，可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和(hé)超(chāo)买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结(jié)算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验券功(gōng)能，优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商(shāng)业模式(shì)的创新，类似与券(quàn)商(shāng)结算模式，捆绑了(le)商业利益(yì)，有利于券商代买(mǎi)市占率的提(tí)升。博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一(yī)步分析称(chēng)，“相(xiāng)岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文较券商结算模式，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证(zhèng)转账即可(kě)调(diào)整(zhěng)场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还(hái)有基金人士认为，对(duì)于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体现出了(le)？定优势。相比券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加强了(le)交易前端验资(zī)验券(quàn)功能，可优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资金不是集(jí)中于原来的(de)证券(quàn)公司资金账户，仍然存放(fàng)在(zài)托管行账户，实现的方式(shì)是需(xū)要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金(jīn)分散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账(zhàng)资(zī)金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结算模式，一(yī)定量减少了(le)证券资金(jīn)账(zhàng)户(hù)开户与银证关联(lián)挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过(guò)交(jiāo)易交收分离，证(zhèng)券公司前(qián)端验资(zī)验券(quàn)可(kě)有效防控异常交易(yì)和超买风险，托管人负责交收；日终资金对(duì)账(zhàng)实(shí)现证券公司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账，可(kě)防(fáng)范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一(yī)致，对投资组合而言(yán)需按月计(jì)算缴纳最低结算备付(fù)金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券(quàn)商三方需(xū)每日确立场(chǎng)内/外资金分(fēn)配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资(zī)组合交(jiāo)易(yì)特征，将增加日常投资运(yùn)营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢

　　从业内(nèi)观察看(kàn)，不(bù)少基(jī)金公(gōng)司(sī)对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也(yě)在(zài)筹备或启动相(xiāng)应的合作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业务还(hái)涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待解决(jué)等问题，初期或(huò)更多是(shì)头部基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内(nèi)部对这(zhè)一业务进行了探讨，业(yè)务操作上的(de)障碍并不大。”一家(jiā)基金(jīn)公(gōng)司人士表(biǎo)示，这(zhè)类业(yè)务具(jù)备一定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一模(mó)式可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券商双(shuāng)方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流(liú)结算模式(shì)仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构对该模(mó)式会保持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人士更有信心，认(rèn)为(wèi)这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对(duì)管理人而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传(chuán)统券结模式(shì)、托管人结算模式均有比较优(yōu)势；对托(tuō)管人而言(yán)，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提(tí)高(gāo)服务机构客户的(de)能力，也加强了(le)公司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不(bù)少系(xì)统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券商结算(suàn)模式下的(de)场内(nèi)交(jiāo)易(yì)前(qián)端(duān)验资验券相关流(liú)程和(hé)业务系统，个(gè)别如清算模(mó)块涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系(xì)统改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理(lǐ)、场内清(qīng)算(suàn)、场(chǎng)外清算等多(duō)个(gè)环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行、基金公司(sī)三(sān)方参与(yǔ)。而记者从业内了解(jiě)到，也有一(yī)些银行、券(quàn)商对此也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单(dān)一模式走(zǒu)向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单一模式走向券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行托(tuō)管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金(jīn)结算的主流模式。这一模(mó)式是，基(jī)金管理(lǐ)人租用券商的交易席(xí)位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊(shū)结算参与人与中国结算进行资金和(hé)证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年(nián)启动试(shì)点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试点转常(cháng)规(guī)，至今已(yǐ)历时(shí)5年(nián)有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效(xiào)率改善及(jí)券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展，券结模式(shì)自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基(jī)金(jīn)采用了券结模式(shì)。根据中金公司统计(jì)，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。