来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的(de)关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三(sān)，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表(biǎo)述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济(jì)可(kě)能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预(yù)计(jì)美(měi)国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动力市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加息的(de)关(guān)键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月(yuè)处(chù)于高位；核(hé)心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本(běn)轮(lún)加息(xī)是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子ng>关于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度(dù)经济活动(dòng)以(yǐ)适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评(píng)估货币政策的(de)滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上适合(hé)于随着(zhe)时间(jiān)的(de)推(tuī)移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活(huó)动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经(jīng)济(jì)和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适(shì)当的(de)，以实现一种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖(tuō)累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着(zhe)陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果美国(guó)出(chū)现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会(huì)议(yì)时(shí)，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到(dào)停(tíng)止加息(xī)，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为原则上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也(yě)就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续(xù)政策变(biàn)化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度(dù)目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达(dá)成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限(xiàn)，美国可能(néng)最早于6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定(dìng)举债(zhài)上限，美(měi)国(guó)财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债务(wù)违(wéi)约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会(huì)出现。目前(qián)市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息(xī)概(gài)率或较(jiào)低。

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